【招商电子】沪电股份：AI需求驱动公司不时高速增长，国表里新增产能开释望驱动功绩朝上

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事件：公司公告25年一季报，Q1收入 40.38亿同比+56.25%环比-6.77%，归母净利 7.62亿同比+48.11%环比+3.20%，扣非归母净利 7.45 亿同比+50.07%环比+0.71%，毛利率32.75%同比-1.11pct 环比+0.96pct，净利率18.82%同比-0.84pct环比+1.82pct。咱们点评如下：

AI算力需求驱动公司功绩保握高速增长。Q1收入端同比不时提速增长趋势，涌现下贱AI高算力打算场景对PCB的结构性需求握续繁荣，环比小幅下滑主因春节身分以及产能方面有一定的瓶颈罢休。利润端增速低于收入增速，盈利身手同比下滑主因：1）股权激勉用度同比加多约 6,000 万；2）汇兑收益同比减少约 4,900 万；3）公司泰国工场仍处于爬坡期有一定的折旧拖累，蚀本约 5,100 万；4）国内加快产能的推广，时期用度同比有加多。

瞻望Q2：斟酌高阶交换机及AI劳动器商酌家具保握放量态势，驱动业务结构优化带动毛利率朝上，且国表里新增产能握续爬坡带来研讨层面的改善。尽管商场担忧关税关于算力方面需求将产生负面影响，但据咱们对产业链的追踪来看，实际上国表里AI算力需求依旧保握强健态势，辘集国表里核默算力厂商的需求招引，头部PCB厂商均在加快国内以及国外匹配算力条款的高端产能的扩产。当今公司的800G界限的订单处于快速放量阶段，AI商酌的订单能见度很长，公司积极采购上游高端产能所需的要害瓶颈制程开辟，加快推广国内产能，并推动国外产能的快速爬坡上量，功绩有望呈现环增趋势。

研发参加助力公司保握前沿技艺卡位。在算力家具部分，GPU平台家具已批量坐蓐，可复旧112/224Gbps的速度，下一代GPU平台的家具以及XPU等芯片架构的算力平台家具也正与客户共同开发；在收集交换家具部分，用于Scale Up的NPC/CPC交换机家具开动批量坐蓐，用于Scale Out的以太网112Gbps/Lane盒式交换机与框式交换机已批量托付，224Gbps的家具当今已配合客户进行开发，NPO和CPO架构的交换机当今也正握续配合客户进行开发。在汽车电子界限，公司不时在智能驾驶和电动化场地深耕，在电动化方面已杀青埋嵌低压功率芯片技艺的批量导入，同期和国表里头部企业互助开发埋嵌高压碳化硅芯片的主驱逆变器澄莹板。

瞻望25-26年，公司国内及国外产能握续扩建，渐渐冲收歇能瓶颈，AI算力+汽车板将不时推动功绩高速增长。短期来看，AI劳动器及高阶交换机等高毛利高速高多层板和HDI板需求仍保握繁荣，公司订单排产能见度较长，公司泰国厂以及国内新增产能斟酌25H1加快爬坡和建造。中恒久，行家通用AI技艺加快演进推动算力界限需求快速增长，公司卡位北好意思算力头部客户群，400G/800G/1.6T交换机、AI劳动器用高价值量的高多层板、高阶HDI出货占比有望大幅提高，泰国以及国内新建产能稳步推广，将进一步推动公司功绩开释；汽车界限，公司在ADAS、智能座舱域控、电机电控板、雷达板等高端PCB法子具备上风资源，产能握续开释，望推动汽车业务快速增长，同期子公司胜伟策加大下一代中枢技艺48V p2Pack商场开拓，并握续鼓励800V高压p2Pack技艺家具的商用化，胜伟策研讨有望渐渐向好。

***“***”投资评级。公司长线增长逻辑明晰，顺下贱AI算力高速发展趋势稳步鼓励国内及国外高端产能膨胀程度，高端家具占比不停提高，有望掀开功绩朝上成漫空间。咱们最新预测25-27年营收为***/***/***亿，归母净利润为***/***/***亿，对应EPS 为***/***/***元，对应现时股价PE为***/***/***倍，***“***”评级。

风险领导：客户需求低于预期、同业竞争加重、地缘政事风险加重、新增产能爬坡不足预期

参考叙述：

1、《沪电股份（002463）—20年功绩适当预期，青淞厂开启新一轮扩产决策》2021/02/03

2、《沪电股份（002463）—入股胜伟策，长线卡位汽车板下一代技艺》2022/01/12

3、《沪电股份（002463）—本年有望迎增长拐点，汽车+数通长线逻辑明晰》2022/03/24

4、《沪电股份（002463）—Q1迎来研讨拐点，疫情担忧不改恒久趋势》2022/04/25

5、《沪电股份（002463）—H1功绩逆势增长，立异需求握续驱动家具产能结构升级》2022/08/24

6、《沪电股份（002463）—Q3功绩稳中向好，源于家具结构升级、稼动率提高及汇兑收益》2022-10-25

7、《沪电股份（002463）点评叙述—Q4功绩优于商场预期，数通及汽车板仍为成长干线》2023-02-01

8、《沪电股份（002463）点评叙述—盈利身手握续改善，数通+汽车双轮驱动掀开长线空间》2023-03-24

9、《沪电股份（002463）—Q1功绩短期承压，AI算力+汽车掀开长线增漫空间》2023-04-26

10、《沪电股份（002463）：Q2功绩适当预期，提拔AI算力+汽车商酌家具握续放量》2023-08-27

 11、《沪电股份（002463）—Q3功绩适当商场预期，家具结构握续优化带动盈利提高》2023-10-26

12、《沪电股份（002463）—AI需求握续推动家具结构优化、盈利提高，看好公司功绩朝上弹性》2024-02-03

13、《沪电股份（002463）—功绩受益AI结构性需求握续高增，看好公司AI及汽车板结构优化》2024-03-26

14、《沪电股份（002463）—Q1功绩接近招引上限，看好公司AI及汽车板增长趋势》2024-04-23

15、《沪电股份（002463）—Q2功绩预增适当预期，受益AI需求握续推动》2024-07-14

16、《沪电股份（002463）：Q2功绩接近招引上限，不时看好公司AI劳动器及高阶交换机放量》2024-08-24

17、《沪电股份（002463）—Q3收入利润均保握高速增长，积极加码高端产能助AI算力业务发展》2024-10-26

18、《沪电股份（002463）—收入利润高速增长适当预期，看好公司高端产能握续开释弹性功绩》2025-01-27

19、《沪电股份（002463）—不时受益AI算力需求增长，提拔公司国表里新增产能扩建开释节拍》2025-03-26

团队先容

鄢凡：北京大学信息处理、经济学双学士，光华处理学院硕士，17年证券从业训戒，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总司理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组垄断。

团队成员：王恬、程鑫、谌薇、参谋助理（涂锟山、王虹宇、赵琳）。

团队荣誉：11/12/14/15/16/17/19/20/21/22年《新钞票》电子行业最好分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3/5名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。

投资评级界说

股票评级

以叙述日起6个月内，公司股价相对同期商场基准（沪深300指数）的进展为尺度：

    强横推选：公司股价涨幅超基准指数20%以上

    增握：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间

    中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间

    藏匿：公司股价进展弱于基准指数5%以上

行业评级

以叙述日起6个月内，行业指数联系于同期商场基准（沪深300指数）的进展为尺度：

    推选：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数

    中性：行业基本面踏实，行业指数侍从基准指数

    藏匿：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

遑急声明

相等领导

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